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中央银行亏钱是个大问题吗?

2016-11-28 23:13| 发布者: hitrader| 查看: 236| 评论: 0

摘要: 据日本央行官网公布的2016年上半财年报告中的数据显示,日央行四年以来首次录得亏损。Interest and discounts on Japanese government securities锐减一半(利息收入下降)Losses on foreign currency assets激增( ...

据日本央行官网公布的2016年上半财年报告中的数据显示,日央行四年以来首次录得亏损。

Interest and discounts on Japanese government securities锐减一半(利息收入下降)

Losses on foreign currency assets激增(日元升值导致外币资产减值)

计算上日央行为债券交易计提的2400亿日元(21.4亿美元)损失准备,最终录得亏损。

QQ截图20161128163157

这么小规模的亏损对于市场而言可能没有什么值得大惊小怪的。但笔者认为,中央银行资产负债表蕴含的风险不可小觑,尤其在债市多头情绪以及通胀预期、短期利率预期逐步扭转的环境下,我们更是需要实时观测主要央行的资产负债表收益变化,在传统的视角内,研究者往往过度关注中央银行资产购买行为的绝对规模,而忽视了中央银行也是独立财务主体这一事实。在谈论“中央银行独立性”的同时,需考虑其资产端的久期及信用风险,负债端的资本成本(比如准备金利率、回购操作利率)同样值得关心。

对于实施量化宽松政策的中央银行而言,资产购买行为——比如购买本国长期国债的实质是一种资产互换,既使用中央银行的隔夜负债(准备金)换取金融机构(或者通过交易商代理操作)持有的长期政府债。将之放入银行-财政部协同的资产负债表框架内,实质上只是一种改变市场资产久期的操作(同时改变自身的负债久期)。

纽约联储曾在一篇工作论文中指出:

QE以后,联储资产端的长久期资产规模较为庞大,而这最终转变为了中央银行的期限错配(资产端长久期,负债端隔夜),随着利率常态化进程的深化(利率以及通胀预期扭转),中央银行对财政部的转移支付会受到影响。投资者一旦意识到中央银行的资产端存在问题,收益无法覆盖其负债端支出,则最终会转向铸币税(印钱,笔者注)这一唯一融资来源,这种恶性循环会引发比较严重的法币危机。

图:各类资产购买计划对应的风险水平

QQ截图20161128174348

对于央行而言,其盈亏的核心在于资产负债净息差以及资产增值(减值),以美联储SOMA为例,其SOMA Net income以及SOMA Domestic Portfolio Unrealized Gains and Losses组成了联储的盈亏:

图:SOMA Net Income,以及联储对财政部的转移支付,利息收入大多转移给了财政部。(央行-财政部协同资产负债表)

QQ截图20161128165827

图:SOMA Domestic Portfolio Unrealized Gains and Losses(本土组合的未实现损益)

QQ截图20161128165838

我们可以从图中看到,在2015年,SOMA净收入以及未实现损益已经开始下滑。MBS组合收益从310亿美元降至100亿美元,而国债组合收益从1400亿美元降至950亿美元。以纽联储自身的预测来看,SOMA净收入在未来几年会呈现下降趋势,在高利率的情形下,下降会更快。

QQ截图20161128170822

如果中央银行遇到了麻烦,财政机构应该站出来吗?2011年诺奖得主Christopher A. Sims曾在其论文中指出,财政部应该站出来!

we ask whether the lack of fiscal support (that is, a commitment by the fiscal authority never to recapitalize the central bank) implies that the central bank is no longer able to maintain control of inflation, because doing so would lead to its insolvency. These issues are important because they lead us to think about unlikely, but nonetheless possible, sequences of events that could undermine economic stability.

没有财政支持意味着央行对通胀无能为力,而最终引发央行的清偿力问题。(虽然这种情况发生的概率很小,但一旦发生,会冲击到经济稳定。)

因此,中央银行同样也会受到资产端风险以及负债端成本的财务约束,而QE以后,大规模的债券持有实质上构建了央行-财政部的风险螺旋——财政债务积压配合庞大的央行资产负债表规模未必意味着灾难,但投资者必须对此时刻保持警惕。


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